央行将连续4天开展隔夜逆回购 精准调控如何实现

中国人民银行近日发布公告，明天起（14日）到本月17日，将连续四个工作日开展隔夜逆回购操作，单日操作规模上限6000亿元。

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每到月中税期，企业集中缴税，银行间市场容易出现临时性资金紧张。过去，央行的常规短期调节主要使用7天期逆回购，如果资金只紧张一两天，投放一周的资金，多少有些“大材小用”。

今年6月底，央行在公开市场常规操作中新增隔夜逆回购品种。继8月首次在月中使用后，这一工具如今再次覆盖税期前后的关键时点。

打个比方，银行的“钱袋子”有时只是当天周转偏紧，央行就先补上一笔钱，让银行用一晚上，第二天再连本带息收回来。这种只管一夜的短期资金安排，就叫隔夜逆回购。

从过去以7天期操作为主，到如今一天一调、连续操作，央行为什么要把流动性调控细化到“隔夜”？这背后体现了怎样的货币调控新思路？

隔夜逆回购借钱期限只有一夜，第二天资金和利息回笼，市场缺一天就补一天，缺多少补多少，日清日结，专门应对临时、短时的资金紧张。招联首席研究员、上海金融与发展实验室副主任董希淼观察，其核心在于用精准短期工具应对税期带来的流动性扰动。

董希淼：9月15日是本月主要税种申报纳税统一截止日，税期走款会导致市场资金面阶段性收紧，而隔夜逆回购期限极短，连续四天操作覆盖税期前后关键时间窗口，精准匹配金融机构短期流动性需求，避免使用7天期逆回购等较长期限工具可能造成的资金淤积。这样的操作，还有助于在扰动期内持续稳定短端利率（DR001），引导其围绕政策利率平稳运行。

本次央行只设置操作上限、不锁定固定规模，会跟随市场资金供需灵活调整，董希淼指出，这充分体现“削峰填谷”的调控思路，表明隔夜逆回购正在逐步走向常态化。

董希淼：央行仅公布每日操作量上限而未明确具体规模，保留根据实际资金需求灵活调整的空间，体现“削峰填谷”的调控思路。这一操作又一次表明隔夜逆回购正在成为常态化的货币政策工具，并服务于货币政策框架从数量型向价格型转型的长期目标。

东方金诚首席宏观分析师王青认为，连续启用隔夜逆回购大幅提升了流动性管理的精细度。6000亿元仅为操作上限，实际投放量根据市场资金需求动态调整，彰显柔性调控特点。

隔夜逆回购不等于降准、降息，也不是所谓“大水漫灌”。降准提升的是长期可用基础货币；降息下调全社会融资成本。而隔夜逆回购属于临时投放，其核心使命就是熨平日间资金小幅波动，守住短端利率平稳运行。中信证券首席经济学家明明表示，隔夜资金是银行间市场交易主体，短端利率是利率体系基石。精准调控收窄资金波动，将进一步推动金融资源高效服务实体经济。

如今人民银行公开市场操作已经搭建起层次清晰的“工具箱”，包括：

单日突发资金扰动，依靠隔夜逆回购快速处置；持续数日的短期流动性压力，由7天期逆回购承接；跨月、中长期资金缺口，则动用对应中长期工具加以平衡。

长短工具相互配合、各有分工。这套多层次流动性调控体系，正是中国人民银行副行长陆磊在国新办发布会上介绍的“十五五”现代货币政策框架落地实践的生动缩影。

陆磊：在工具上，持续健全基础货币投放机制，完善存款准备金制度，更加灵活精准开展公开市场操作，不断健全市场化的利率形成、调控和传导机制，引导短端货币市场利率。围绕政策利率更加平稳地运行，进一步畅通由央行政策利率向市场基准利率，再到各种金融市场利率的传导，优化结构性货币政策工作工具体系，完善政策工具设计和管理方式，提升服务实体经济质效。

对银行机构而言，本轮精准“补水”，助力平稳渡过税期考验，稳住负债成本，保障信贷持续流向小微企业、制造业等实体经济重点领域。对于普通民众，此次操作不会直接改变存贷利率与理财收益。但正是金融后台这些看不见的微调，持续化解短期资金扰动，托举宏观经济稳定修复。

从单一依靠7天期逆回购，到隔夜、7天、14天多期限工具协同发力，我国流动性调控告别粗放兜底，迈向精准滴灌。随着隔夜逆回购常态化运用，这套柔性精细的调控模式，也将持续守护流动性合理充裕，护航经济稳中向好。

监制丨王磊记者丨邢斯嘉

关键词： 持续 资金 操作 工具 逆回购