大数投资究竟有什么奥秘？这三个原则要遵循

然哥Notes
2019-11-18 14:56:46

每个人都有自己的投资理念，本文观念与价值投资并不冲突，只是笔者基于课堂所学结合股票投资实践所尝试的一种新方法，感谢授予该方法的齐东平教授，让我们一起探索大数投资的奥秘。

投资前提假设

投资本金：100万

初始投资：100*30%=30万(根据“三分之二”上限交易准则，购买股票资金占全部投资余额的比重最高为2/3，而初始投资金额最好不超过投资资金的30%)

目标：实现投资组合中全部样本企业合计资产的状况及其盈利水平与全部上市公司的总体资产及其盈利水平基本一致。近15年间上市公司整体的年均复利收益水平大于12%，故组合投资的净资产年均复利收益理应达到年均复利12%左右的水平，这是所获得的内生价值，此外每年获得年均复利3%左右的外生价值，因此年均收益率应至少达到15%。

投资原则一：组合投资

为了保证投资的安全，我们投资的基础是整个国民经济，也即国内全部企业及其全部上市公司，全国共有三千多万家企业，拥有一百多万亿净资产，我们资金有限，不可能实现对全部企业的投资，因此在三千多万家企业中选择3000多家上市公司进行股票的组合投资，这是我们投资的具体形式，其本质是通过购买股票实现对企业的投资。但是目前从沪深股市公开的数据资料估算我国全部上市公司的总净资产约25万亿[1]，股票购买价格可能高于或低于净资产，按照2倍市净率[2]估算购买整个上市公司的股票大约需要53万亿，而我们有限的资金依旧无法买全部上市公司，因此要通过拟合的办法实现买一定量的上市公司与买整个国民经济一样，依照统计学原理，我们可通过随机抽样的方法以较少数量股票的组合投资实现对全部上市公司的投资。对全部企业整体投资，意味着投资于国民经济乃至人的生存，这是股票组合投资无风险的根本所在。随机抽样的具体方法则是分层抽样，对全部上市公司最好的分层标准是行业，此处我们用行业做分层，把资金均衡配置在不同行业，每个行业安排的资金量不超过3%(即不超过3万)，在同一个行业内所分配的3%的资金可以投资一家企业，也可以投资几家企业。据此可以选择大概30多个行业，也就能投资30家以上的企业，此时的组合投资接近于投资全部上市公司，而全部上市公司的净资产收益水平明显高于全国所有企业的净资产收益水平。具体一个行业买多少家企业的股票需要看其净资产大小。从不同行业选择估值合理的企业时，不一定要求对企业的未来做出判断，而是根据市场已经披露的数据做出选择即可。

根据“同花顺”软件中行业板块的划分，整体沪深股市共有66个行业，按照流通市值的高低排序如下：

投资原则二：合理估值下投资

我们关注的重点不是股票价格而是净资产，故从图形上应关注k线图一直下跌的股票/上市公司，当其一直跌到价格离净资产比较近的时候，即市净率较低或市盈率低时买入，买完后股票下跌与否不重要，因为已经接近净资产，这是股票的逆向投资策略。具体来说，应在市场处于20倍市盈率以下和2倍市净率以下投资，并且选择低于市场平均估值水平的企业投资。因财务调整或其他因素导致估值改变的需重新评估，极少数行业估值应适当下调，例如钢铁、高速路、煤炭、银行企业估值调至市盈率10倍以下和市净率1倍以下。

在“行情”中将沪深A股的全部股票分别按市净率和市盈率从低到高排序，同时满足P/B

在这些股票中涉及21个大类行业，48个子行业，76个细分行业。首先，虽然目前大类行业的数量不满足我们所要求的30个以上，但我们着眼于长线投资，只要建立起相关低估值的标准静待时机即可，“有则买，没有则等待”。其次，在大类行业中选择所要投资的企业时，一是要选择市净率和市盈率双低的企业，仅市净率低而市盈率不够低还是不满足条件;二是要看该股票周线、月线及近一年趋势，总体趋势下跌时可买入股票(逆向投资);三是要看企业是否为大盘行业龙头股，一般老牌大型企业已经发展进入成熟期，股票市值上升空间较小，最好不买入。此外，创业板和中小板股票由于不稳定性和风险性相对较大，最好也先不买入。

据以上标准选择企业：(备选股票库如有需要请单独咨询)

投资原则三：长期持有

我们的目标是在长期获取合理投资收益。制订好投资组合的方案后要实现动态调整，即对现有投资组合中行业企业配置资金和投资组合中企业的增减操作。

根据绝对胜算策略公式：X=2P—1(X是实际购买某企业股票资金占计划投资该企业资金的比重，也是投资该企业的绝对胜算概率值;P是投资该企业的胜算概率值，估值越低胜算概率越大)，当市净率小于1时应对该企业满仓(银行等特殊行业除外)，当市净率在1-2倍之间时则分别计算获胜概率进而计算绝对胜算概率，所选股的绝对胜算概率如表中所示。本着买入越低绝对胜算概率越大的原则，应尽可能选择市净率接近1及以下的股票，最好不超过1.5倍。

如果以估值作为衡量基准，不难判断什么时候有逆向投资机会，合理估值水平是逆向操作的分界点，在分界点之下随价格逐步下跌不断买进、在分界点之上随价格上涨时部分卖出是逆向操作的基本策略。除了以估值直接衡量的机会之外，其他可观察的重大事件或事实也能作为判断逆向投资机会的参考。

组合构建过程中或构建完毕后，如果恰好某个行业企业的股票短时间上涨较快，其市值占比达到投资余额的6%，可考虑卖出一半，将投资该行业企业的资金比例降低，占比调到3%的水平。而投资组合中投资的另外一些企业由于估值水平没有达到较低水平，所配置资金占比较低，随着估值下降需要增加配置。此外，当市场市盈率较低时，不断增加整个投资组合所用资金的比重;反之则减少整个投资组合占全部投资资金的比重。具体来说：

当股价下跌时买进的标准是股价每下跌20%就持续买进下一笔，为了便于操作，持续买进时按同样的股份数额买进，买进也是操作策略的体现，一般是确保买进第一笔直到股价跌到1倍市净率时，用完计划3%资金。

当股价上涨到一定幅度时减半卖出、降低成本。确定上涨幅度标准有二种方法：一是按买入组合时的估值水平确定卖出上涨幅度，如2倍市净率买进，短期股价上涨50%减半卖出;1.5倍市净率买进，短期股价上涨75%减半卖出;1倍市净率买进，短期股价上涨100%减半卖出。二是根据组合构建情况确定卖出上涨幅度标准：构建组合所用资金占全部投资比例低于50%时，组合中某个企业股票股价上涨至一年内低点的50-60%时，减半卖出;构建组合所用资金占全部投资的比例超过50%后，组合中某个企业股票上涨至一年内低点的100%时，减半卖出。

投资组合资金占比达到2/3之后，如果市场价格仍然下跌，每下跌一定幅度r时(例如r为20%等)，可继续按投资组合占比2/3、现金占比1/3的原则对持币和持股进行调整，继续买进股票;如果市场价格上升，同样按投资组合资金占比2/3的原则调整，卖出上涨幅度较大的股票。

盈利模式

首先，组合投资上市公司获得稳定合理收益的模式是一种“资产增值+利得”的收益模式，资产增值来自企业利润和再融资的转移资产价值，利得是投资股票价格上涨形成的股价差价收益。推动股价上涨的因素是公司价值增值，而公司价值增值是长期过程。其次，该收益模式是一种复利增长模式。再次，长期投资有可能分享企业股票价格随机变化带给投资人的超额收益。股票是不断波动的，我们收益的重要来源便是股票的波动。

资金管理

最初将投资组合的比例控制在30%[3]，不意味着总是30%。如果投资组合占用资金比例最初控制在30%以内，便已经确认即使沪深股市跌到边际水平自己基本不会亏损，那么如果股市上升，就可以通过卖出投资组合中的个别股票降低成本或直接收回投资收益。股市上升时减半卖掉那些符合卖出标准的企业的股票，在降低投资成本或盈利的同时还可以减少投资组合占用资金的比例，为再次下跌时增加投资组合储备了更多的资金，构建投资组合占用资金的比例就可相应提高。

此外投资货币资金或现金类产品能够盈利。目前货币基金或其他现金类产品年化收益约为3%，如果年初开始至少投资70万于现金类产品，全年大约有2万元左右的收益。那么，这两万元就可以作为弥补投资组合发生亏损的盈利储备使用。

最后新股申购也能盈利。不过，这个更需要耐心，我们要在探索中不断使投资更加成熟，实现投资收益和资金管理的双轨获利。